资本爱上新茶饮

你相信吗，2025年有公司靠卖(mài)卡片一年就能赚百亿元。 日前，集换式卡牌领域(lǐngyù)龙头企业卡游向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024年收入(niánshōurù)达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超(yuǎnchāo)同行，甚至盖过潮玩界(cháowánjiè)明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与泡泡玛特不同(bùtóng)的路。 本刊记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)I 摄 成本几分钱，一年狂(kuáng)赚100亿 泡泡(pàopào)玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度(gāodù)依赖非独家IP。 一个少而精(shǎoérjīng)、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火(bùhuǒ)；一个靠数量取胜，卡游是什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下(qíxià)的70个IP中仅有一个自有IP，而外部(wàibù)IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽(suī)让卡游(kǎyóu)借热门IP东风(dōngfēng)快速打开市场，但也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋(dàn)仔派对IP，今年就面临(miànlín)到期风险。 一张成本几分钱的(de)卡片，却一年狂赚几十亿元(yìyuán)，怎么做到(zuòdào)的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级。 更关键(guānjiàn)的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会(huì)一直更新。也就是说，怎么买也买不全(bùquán)。 在销售(xiāoshòu)模式上，与泡泡玛特的实体体验(tǐyàn)店模式不同，卡游的产品主要通过(tōngguò)各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)(nián)至2024年，其集换式卡牌(kǎpái)毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌(kǎpái)的平均售价为1.7元，按照毛利率(máolìlǜ)71.3%计算，平均毛利约(yuē)1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游(kǎyóu)的成本结构成分分析来看，IP占16%～18%，而直接材料成本约(yuē)为六成。以此数据(shùjù)估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于(yòngyú)纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为(duōwèi)非独家(dújiā)合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，高企(gāoqǐ)的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面(lìngyìfāngmiàn)，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风(dōngfēng)，为品牌(pǐnpái)估值争取更大想象空间。 “谷子(gǔzi)”是英文单词“goods（商品(shāngpǐn)）”的谐音，泛指由漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章、角色立牌(lìpái)、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达(dá)3089亿元。 西南财经大学经济学院副院长邹红教授告诉本刊记者，随着(suízhe)卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮的(de)涌现，“折射出我国消费市场正(zhèng)从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者更注重商品的情感联结与圈层(quāncéng)归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性(xīquēxìng)等属性，成为身份认同(rèntóng)与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价(yìjià)付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过大(dà)数据捕捉细分需求，推动小众爱好(àihào)大众化。 邹红说(shuō)：“这些现象的本质(běnzhì)，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身也(yě)常遭(zāo)非议。卡游的(de)商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费形式，吸引着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子非理性消费的担忧，也带来了诸多(zhūduō)社会争议。 本刊记者走访发现，卡游产品在不同店铺间(jiān)价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面(wàimiàn)的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒(yīhé)送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也将卡游(kǎyóu)卡牌置于显眼位置，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买一盒后，店员建议可以趁(chèn)折扣囤点。这种销售策略，刺激了消费者尤其(yóuqí)是自控力较弱的低龄群体(qúntǐ)的购买欲。 卡游超80%营收依赖(yīlài)非直营渠道，多数无人核查购买者年龄。其招股书中虽承诺“抽查销售点(xiāoshòudiǎn)”“允许未成年人退款”，但实际执行(zhíxíng)效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷抽(chōu)小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“家长(jiāzhǎng)花200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐”等(děng)话题屡屡引发热议。有担忧认为(rènwéi)若卡游成功(chénggōng)上市，可能为了满足投资者对业绩增长的期望，加大市场推广力度，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡商业发展与社会担当，是卡游必须面对(miànduì)的关键问题。